Статья из Института Сатоши Накамото, автор Пьер Рошар, перевел Grgrm
Ниже приводится аналитическая схема, позволяющая критикам и сторонникам денежно-кредитной политики Биткойна вести конструктивную дискуссию.
У Биткоина есть центральный банк под названием «сеть Биткоин», который мы будем называть Центральным Биткоин Банком (ЦББ). Этот центральный банк выпускает валюту под названием «биткоины» и обрабатывает переводы биткоинов между счетами. Правила денежно-кредитной политики ЦББ были заданы при его создании, а его независимость обеспечивается децентрализованной природой основной сети. Эту недискреционную денежно-кредитную политику лучше всего описывает термин «асимптотическое таргетирование денежного предложения» (AMST).
ЦББ выпускает биткоины для сети субподрядчиков, называемых «майнерами», которые выполняют вычисления доказательства работы (proof-of-work), обеспечивающие независимость ЦББ и обработку платежей. Сеньораж субсидирует платёжную систему, а не приносит выгоду эмитенту или продавцу/покупателю облигаций в рамках операций на открытом рынке. Сеньораж на основе доказательства работы (PoWS) и асимптотическое таргетирование денежного предложения (AMST) действуют синергично, вызывая три монетарных явления:
- Рациональные экономические агенты держат часть сбережений в биткоинах, даже если у них нет обязательств, номинированных в биткоинах.
- Рынок устанавливает обменные курсы и процентные ставки без исключений.
- Частичное резервирование не может появиться, а значит, невозможны ловушки ликвидности.
Во-первых, рационально для экономических агентов держать столько биткоинов, сколько они могут себе позволить потерять (то есть без существенного ущерба для потребления или инвестиций). Благодаря субсидии PoWS ЦББ может предлагать транзакционные издержки, на порядки ниже любых конкурентов. Это глубокое конкурентное преимущество формирует у экономических агентов ожидание, что биткоин будет принят в качестве средства платежа и что его ликвидность на валютном рынке будет расти. Эти ожидания неоднократно подтверждались на практике — что видно по росту обменного курса и объёму поисковых запросов, — и поэтому желание держать биткоины усилилось.
Рынок устанавливает обменные курсы и процентные ставки
Волатильность обменного курса — это побочный эффект выбора ЦББ независимой денежно-кредитной политики (AMST) и свободного движения капитала вместо фиксированного обменного курса в рамках «невозможного треугольника» (Impossible Trinity). Экономические агенты преодолевают свои когнитивные искажения и начинают приобретать биткоины волнами, под влиянием сарафанного радио. Некоторым достаточно одного знакомства с Биткоином, чтобы «понять его», другие следуют за лидерами мнений или в конце концов поддаются страху упустить возможность.
Так или иначе, эти волны новых пользователей дестабилизируют обменный курс: спекулянты не уверены в амплитуде и длине волны принятия, а неопытные игроки то впадают в эйфорию, то в панику. ЦББ не вмешивается для стабилизации этих циклов ажиотажа, потому что устойчивый рост курса мог бы привести к ещё большему накоплению спекулятивных излишков, а ЦББ утратил бы то доверие долгосрочных держателей, которое обеспечивает AMST.
Процентные ставки в сети Биткоина формируются на основе арбитража между ожидаемой доходностью от хранения биткоинов и ожидаемой доходностью от их предоставления в долг. Ожидаемая доходность от хранения полностью зависит от ожидаемого будущего обменного курса, поскольку биткоин на данный момент представляет собой исключительно платёжную валюту (на момент 2013 года).
Разнообразие ожиданий держателей биткоинов в отношении курса привело к появлению маржинальных операций кредитования. Однако подавляющее большинство владельцев биткоинов рассчитывают на рост курса на уровне, значительно превышающем те проценты, которые готовы платить заёмщики. Поэтому биткоины продолжают накапливаться, а рынок кредитования в биткоинах остаётся слабо развитым — до тех пор, пока либо ожидания держателей не снизятся, либо не оправдаются.
ЦББ не нужно предпринимать никаких действий для изменения текущего состояния равновесия, поскольку ожидания «ходлеров» будут удовлетворены благодаря доказанному превосходству Биткоина над традиционными платёжными системами и формами хранения стоимости.
Частичное банковское резервирование не может развиться
Частичное резервирование предполагает создание новых денег, которые являются взаимозаменяемыми с уже существующими — то есть могут свободно использоваться в платёжной системе данной валюты. В случае с Биткоином это невозможно. Центральный Биткоин Банк применяет самые жёсткие нормативы в мире, требуя полного резервного обеспечения всех счетов. Это цифровой аналог Чикагского плана или австрийского золотого стандарта со 100% резервированием.
В рамках такой модели деньги не уничтожаются при погашении банковских долгов, поэтому рост накоплений не приводит к ловушке ликвидности. Напротив, он способствует увеличению реальных процентных ставок и снижению потребительских цен. Этот процесс саморегулируется: повышение ставок стимулирует инвестирование, а дефляция усиливает потребление за счёт эффекта богатства у накопителей.
ЦББ предотвращает кредитование за счёт вкладов, чтобы сохранять точный контроль над денежным предложением и избегать дестабилизирующих последствий смешения функций платёжной и кредитной систем.
Благодаря синергии асимптотического таргетирования денежной массы (AMST) и сеньоража на основе доказательства работы (PoWS), принятие Биткоина в качестве глобальной валюты становится практически неизбежным — при условии отсутствия технологических сбоев. Для более глубокого понимания рыночного механизма, лежащего в основе становления глобальной валюты, рекомендую ознакомиться с работами Конрада Графа о гипермонетизации и ликвидностным анализом биткоина Петера Шурды. Центральный Биткоин Банк имеет все основания стать самой устойчивой и долговечной институцией своего рода благодаря антихрупкой, независимой денежной политике, заложенной в его основу.