Статья переведена Grgrm

Мы являемся большими поклонниками блестящих эссе Лин Алден, которые выходят далеко за рамки цифровых активов и затрагивают вопросы инвестирования, глобальной макроэкономики, акций, валют и сырьевых товаров. Просто зайдите на сайт lynalden.com и подпишитесь на ее бесплатную рассылку по инвестициям, чтобы найти путь к просветлению!

Лин Алден. Инженер, инвестиционный и макроэкономический аналитик, автор книги “Broken money”

До того как возглавить службу инвестиционных исследований для розничных и институциональных инвесторов, Лин более десяти лет проработала в авиационной промышленности, а в 30 лет вышла на пенсию. По специальности она инженер, специализирующийся на экономике и финансовом моделировании.

Для нас большая честь, что она нашла время поделиться с нами своим мнением о современном финансовом ландшафте и о том, какую роль биткойн может сыграть в будущем.

Мы часто слышим, что биткоин однажды станет мейнстримом, с меньшей волатильностью и большим количеством институциональных игроков. Может быть, все будет наоборот, и динамика биткоина станет новым способом реагирования финансовых активов на неработающую финансовую систему?

Лин: Я думаю, что одна из основных проблем глобальных финансов сегодня заключается в отсутствии хороших денег.

С тех пор как мы централизовали золото и как бы отбросили его в сторону в пользу того, чтобы поставить суверенный долг одной страны в центр глобальной резервной системы, это все равно что строить дом на песке и решать все вытекающие из этого проблемы.

Итак, в глобальном масштабе мы имеем слабые деньги. Они состоят из фиатных активов, обеспеченных другими фиатными активами по кругу. В развитых странах мы имеем дело с постепенно обесценивающимися валютами, которые не поспевают за инфляцией. В развивающихся странах ситуация гораздо хуже, там время от времени происходят более взрывные девальвации валют.

И в результате мы монетизируем другие активы. В развитых странах мы добавляем денежную премию к домам, акциям, прямым инвестициям и прочему, потому что эталонная альтернативная валюта (фиатные деньги и государственные облигации в различных формах) - это тающая льдинка. Во многих развивающихся странах сбережения вообще затруднены. И вся эта система носит разрешительный характер, что весьма проблематично в мире, где половина населения живет в авторитарных режимах.

Эта система также создает глобальные сбои в торговле. Для страны, принимающей мировую резервную валюту (США), она вынуждает их вступать в ситуацию структурного торгового дефицита, чтобы обеспечить мир долларами. Для развивающихся стран это форма неоколониализма, поскольку у них нет другой альтернативы, кроме реинвестирования положительного сальдо торгового баланса в обесценивающийся суверенный долг резервной страны (казначейские облигации США). Они постоянно финансируют бюджетный дефицит богатой страны в отрицательном выражении с поправкой на инфляцию за счет своих накопленных национальных сбережений.

Золото является достойной формой денег, но у него есть такие недостатки, как слабая портативность, делимость и практичная доступность. Именно поэтому оно в какой-то мере не смогло сохранить свой статус практичных денег и тем самым дало возможность фиатной системе развиваться вопреки ему.

Создание биткоина открывает новую возможность появления такой формы денег, которая будет достаточно надежной и качественной, чтобы противостоять существующей системе и снова утвердить себя как идеальный актив для накопления сбережений. Благодаря биткоину любой, у кого есть смартфон, теперь может пользоваться качественными деньгами, самостоятельно управлять ими и проводить с ними транзакции.

Но, естественно, рынок должен проверить, насколько прочны эти новые деньги. Сможет ли он противостоять появлению тысяч подражателей? Смогут ли они сохранить свою децентрализацию перед лицом бесчисленных тонких централизующих сил? Чем дольше они сохраняют присущие им свойства, тем больше они выигрывают от эффекта Линди. По мере того как все больше людей и институтов владеют биткоином, он становится более ликвидным и все меньше возможностей для отдельного субъекта манипулировать рынком, диапазон вероятных исходов начинает сокращаться, а значит, сокращается и волатильность.

Поэтому, когда мы говорим о том, что биткоин становится все более популярным, я думаю, что в конечном итоге мы говорим о процессе монетизации, когда его твердость проверяется, и его начинают изучать и ценить все больше потребителей и участников рынка, пока он не достигнет своего полного объема рынка.

Другие финансовые активы будут реагировать на сломанную систему по-разному, в том числе используя эту технологию, но я не думаю, что здесь есть “другой путь”, если только биткоин не потерпит крах.

Если биткоин не станет мейнстримом, с более широким распространением и меньшей волатильностью, и вместо этого в обозримом будущем мы будем иметь более раздробленную или сильно диверсифицированную денежную среду, то, по сути, это означает, что биткоину не хватило усилий, чтобы достичь статуса протокола и доминировать на рынке в качестве актива с наибольшей денежной премией.

Развивая эту идею, не кажется ли Вам, что несколько акций могли бы, по крайней мере частично, сыграть ту же роль, что и биткойн сегодня: люди скорее доверяют крупным частным компаниям, чем центральным банкам? Это была бы полная инверсия доверия, когда биткойн стал бы самым доверенным активом, за ним следовали бы частные компании, а затем центральные банки и фиатные деньги.

Лин: Я думаю, что мы уже так делаем сегодня. Мы относимся к S&P 500 как к лучшим деньгам (с точки зрения долгосрочного хранения стоимости), чем к долларам. Сегодня американцы имеют рекордно высокий процент своих чистых активов, хранящихся в акциях. Например, Apple имеет экосистему аппаратного и программного обеспечения, которая нравится людям, а количество ее акций сократилось с 26 млрд. до 16 млрд. в то время, когда широкая денежная масса США выросла с 10 трлн. до 21 трлн. Что нам лучше держать и чему больше доверять для сохранения нашей стоимости? Доллары или акции Apple?

Желанность Apple может, конечно, меняться со временем. Компании обычно теряют свою актуальность спустя несколько десятилетий и сталкиваются с инерцией, когда становятся слишком большими и прекращают инновации. Поэтому, вместо того чтобы держать только акции Apple, мы выбираем корзину схожих акций, чтобы уменьшить риск, связанный с одной компанией, но при этом всё равно придерживаемся идеи, что акции крупных корпораций являются более надежным средством для сохранения стоимости, чем фиатные деньги.

В принципе, раньше инвестиции считались рискованным вложением своего капитала, сегодня же предполагается, что инвестиции - это основная часть ваших сбережений. Потому что хороших альтернатив этой модели, при такой слабой валюте, немного.

Однако такая высокая доля акций в США не совсем характерна для всего мира. Большинство фондовых рынков имеют неоднозначную историю сохранения стоимости. Поскольку США имеют структурный дефицит торгового баланса с остальным миром, излишки долларовых поступлений в другие страны приходится реинвестировать в те или иные долларовые активы, и многие из этих долларов попадают на американский фондовый рынок. В результате иностранный сектор владеет все большей и большей долей S&P 500, что приводит к росту его стоимости. И основную часть прибыли принесли крупные американские Интернет-компании с сетевым эффектом.

Но многие люди в мире не имеют доступа к S&P 500 или другим ведущим фондовым рынкам. Например, моя семья в Египте не владеет никакими акциями; у них есть недвижимость, местная валюта и немного долларов США. Владение акциями там довольно редкое явление, будь то местные или иностранные акции.

В настоящее время фиатные валюты и акции компаний, по сути, конкурируют за самое надежное место для ликвидных сбережений, а биткоин - это небольшой рынок.

Если биткоин будет и дальше процветать, а его надежность выдержит все испытания, то я ожидаю, что он поднимется в рейтинге до первого места. Ниже, я думаю, будет сохраняться смесь активов, причем акции в среднем, вероятно, будут иметь более высокий уровень доверия, чем государственные валюты.

Наблюдается ли в настоящее время конец долларового стандарта, существующего с 1971 года?

Лин: В принципе, да.

Если говорить более конкретно, то я думаю, что мы наблюдаем реструктуризацию долларового стандарта. В период после Второй мировой войны, и особенно в период с 1970-х годов по настоящее время, США обладали неоспоримой способностью усиливать сетевой эффект своей валюты и государственных облигаций. Доллар был основной валютой финансирования в мире для заимствований правительств и корпораций, а казначейство - основным резервным активом, в котором страны хранили свои суверенные валютные резервы.

В связи с ростом долга, появлением новых технологий и сокращением доли США в мировом ВВП, я думаю, что мы переходим к миру с более разнообразными каналами платежей и вновь акцентируем внимание на дефицитных нейтральных резервных активах как лучших глобальных резервных активах.

В гипотетическом мире, где биткоин так и не был создан, золото, скорее всего, снова стало бы главным бенефициаром; его свойства были бы пересмотрены, и оно, вероятно, вернулось бы в разряд крупнейших резервных активов. И даже сегодня, когда рыночная стоимость биткоина составляет не более 1 трлн. долл., золото по-прежнему остается основным вариантом, которым располагают крупные центральные банки. С момента мирового финансового кризиса золото действительно демонстрирует неплохие результаты с точки зрения размещения центральными банками и роста цен по отношению к казначейским облигациям.

Но в достаточно длительной перспективе биткоин представляет собой еще одну возможность для создания нейтрального резервного актива. Он должен дорасти до этой роли и пройти испытания, чтобы понять, насколько он подходит. Пока что это были замечательные 13 лет.

В октябре 2021 года Вы сказали: “Инновации, которые я вижу в экосистеме биткойна, впечатляют меня каждый день. В частности, Lightning Network - то, что там происходит, просто поразительно”. Что Вас впечатляет в Lightning?

Лин: Еще в январе 2021 года я написала в Твиттере, что, на мой взгляд, люди спят в отношении потенциальной важности сети Lightning.

Я написала это, потому что видела две основные вещи. Во-первых, сеть достигла такой степени ликвидности, развития и критической массы, что стала действительно пригодной для использования. Второе - с появлением Strike мы увидели потенциальное появление разделения между биткойн-сетью и биткойн-активом. Lightning можно использовать для мгновенной и глобальной отправки фиатных платежей в BTC.

Об этом разделении биткоина как актива и биткоина как сети я впервые услышала от Элизабет Старк; идея о том, что люди могут однажды использовать биткоин, даже не подозревая о том, что они используют биткоин, подобна тому, как большинство из нас не знает всего стека протоколов, с которыми мы косвенно взаимодействуем при использовании Интернета.

И в течение 2021 года мы действительно наблюдали взрывную активность в Lightning. Пропускная способность сети начала сильно расти и стало происходить все больше интеграций. Мое заявление в октябре 2021 года в основном подтверждалось моим наблюдением в течении года; Lightning находится на ранних стадиях реализации своих обещаний. То, что я увидела от Impervious, также способствовало моему заявлению в октябре 2021 года, а именно: что Lightning может в конечном итоге использоваться для большего количества приложений, чем я изначально предполагала. Появление Taproot в конце 2021 года дало разработчикам Lightning больше возможностей для работы. Теперь у нас есть Cash App, интегрировавший ее, и я думаю, что со временем появятся новые крупные интеграции.

По сути, биткоин является отличным фундаментом для построения системы. Такой многоуровневый подход позволяет максимизировать как неизменяемость, так и программируемость: неизменяемый базовый слой и больше возможностей для программирования на более высоких уровнях. Между Lightning, Liquid, RSK и другими системами рынок определит, какие слои и приложения будут работать и приносить пользу, а какие - нет. Уже есть несколько замечательных проектов на этих различных уровнях, и, конечно же, появятся новые, о которых я даже не подозреваю.

Примечание:

Один из таких проектов - Nostr, интегрировавший в свой протокол сеть Lightning. Что такое протокол Nostr вы можете прочитать тут, что такое сеть Lightning здесь.